由于欧债危机“各打算盘”险情不断，加上一些主要经济体的经济增长面临不确定性，作为宏观经济“晴雨表”的大宗商品市场从9月中旬见顶来再次展开了持续的震荡盘整。

    分析人士指出，由于大宗工业商品价格越来越金融化，一些大型机构持有大量的现货头寸逐渐改变了价格形成的游戏规则，加上基本面的差异，农产品、贵金属市场的表现或好于整体市场。

    商品市场“乱象”

    由于投资者对后市看空，资金获利回吐，9月中旬以来，大宗商品市场整体以回落为主，包括黄金、铜等商品大多数回调。数据显示，过去两周，被认为最受益于宽松货币政策的国际金价已累计下挫近4%，金属市场龙头品种期铜价格则较9月中旬的高点回落了4.5%，跟踪一揽子大宗商品价格表现的CRB指数则较前期高点累计下滑逾3%。

    大宗商品价格的回落态势让众多投资者“大跌眼镜”，由于相继推出宽松的货币政策，市场普遍预期供应有限的资源价格将上行。“除了最受市场关注的美联储开放式QE3，日本央行、欧洲央行等也先后宣布了一系列的货币刺激计划，有机构一度预计宽松货币政策可能会推高油价10%以上。”分析人士表示。

    商品市场这一“混乱”的价格走势也使机构对市场的判断差异甚大。目前原油市场长期“多头”的高盛开始转变对油价的态度，高盛的报告预计未来数年内国际油价将会稳中有降，2013、2014年的油价将比目前价格略低。而相当多机构依然认为原油市场的基本面依然较为平衡，市场下跌的空间有限。

    “现阶段欧洲的紧缩论调、美国大选以及财政悬崖对市场的负面影响较大。”光大期货分析师孙永刚认为，比如在黄金市场，近期由于欧债危机的演绎承压，QE3的效应仍未完全反映于盘面。“商品市场基本在宏观形势和投资者偏好情绪之间摇摆，由于今年经济增长疲弱，宏观形势以及投资者风险情绪的频繁变动更使得商品价格缺乏明确的方向。”有分析人士指出。

    量化宽松改变市场生态

    分析人士指出，事实上，除了在经济疲软的背景下，投资者情绪“掩盖”了基本面，宽松货币政策条件下，越演越烈的金融化也在使商品价格更加远离基本面。尤其是工业商品的金融化进一步强化。

    在传统意义上，市场的供需决定价格，但由于金融资本的介入，银行以及大宗商品的交易机构对库存的控制已影响到了市场的供求关系。比如全球领先的大宗商品生产、贸易商嘉能可。“嘉能可控制了全球大宗商品市场的大量库存，完全有能力通过调节其自身储备，从而对世界大宗商品价格走势产生影响。”五矿有色期货部的分析指出，嘉能可一方面参股大宗商品生产商、贸易商；另一方面通过承销代理矿山、冶炼厂产品，对流通领域进行控制；此外，嘉能可也在现货和期货市场进行交易，密切影响着全球大宗商品的走势。

    与此同时，银行在商品库存金融化中也扮演重要角色。“比如铝，融资性库存已经扭曲了价格，在现货市场上人为导致的紧张，现货升水不断提高。”安泰科首席专家冯君从则指出，事实上铝市场的根本问题仍是过剩，尤其是国内市场，尽管市场持续低迷，预计2012年电解铝产能净增仍将达300万吨。

    业内人士指出，大宗商品具有的良好流动性，使其成为生产商、贸易商的融资工具，作为融资的商品库存则在一定时间内被锁定，不能在现货市场上进行流通，随着这一操作规模的逐渐扩大，现货本身的供求不可避免受到了越来越大的影响。

    不过，无论是庞大的融资库存，还是交易机构暂时掌握的库存，最终的去向仍要进入市场。“一旦库存大规模进入市场，供需形势很可能会逆转。”分析人士指出，与银行融资持有大宗商品库存不同，大型交易商持有库存更多是希望在下一个产能不足的周期中占得先机，但现代信息技术的发展以及经济增长放缓的背景下，这一时点能否到来仍是未知数。

    农产品、贵金属表现或强于工业品

    与工业品作为贸易商和银行的融资库存不同，基于农产品的融资以及长期持有库存的现象则少得多，一方面，与工业大宗商品相比，农产品容易变质，本身不适合长期持有，另一方面，农产品受自身的供求尤其是供应影响大于宏观经济形势。

    “工业商品价格‘异化’的结果是，大部分工业产品价格的波动与资金的流动性、投资者情绪、偏好以及一致预期密切相关，实物市场的供需形势仅起到基础性的作用。”业内人士认为，商品金融化使市场价格对任何形势的变化反映都会“一步到位”，市场波动大大增加。

    而农产品市场的波动相对更为稳定。“农业产品价格的飙升正在导致世界再次进入‘农业通胀’期。”荷兰合作银行的报告预计，食品价格在2013年将会再创新高，并会一直持续到2013年三季度。荷兰合作银行的分析认为，与2008年主要谷物的短缺不同，目前市场的不足将影响到饲料农作物，进而严重影响动物蛋白和奶制品行业。

    “全球食品存量从2008年以来一直没有得到补充，致使市场对不利的种植条件没有缓冲的余地，一旦做出补充存量的努力，有可能引起价格的上升，并减少市场的供应量。”荷兰合作银行的报告认为。

    此外，贵金属的市场运行也颇具“独特性”。“比如黄金一直是衡量全球流动性水位的标尺。”孙永刚认为，只要市场流动性依然蔓延，必然会给贵金属市场带来足够的“营养”。“从大势来看，工业商品的前景非常不被看好，看好农产品以及贵金属。”独立经济学家谢国忠也认为。