欧央行和欧元区各成员国央行本周一如期开始购买国债，超万亿欧元QE正式启动。当日，德法核心国家国债收益率下跌，欧元和欧洲股市走势也受到影响。德债与美债、欧债息差升至历史新高。“欧央行向市场释放流动性使市场活跃起来，对欧元区恢复有一定作用。”中国银行(601988,股吧)国际金融研究所副所长宗良3月10日在接受本报记者采访时表示，但目前欧元区利率已经很低，QE效果受到制约。

　　巴克莱资本在发给本报记者的报告中表示，欧元区短期利率将进一步降低，但这将给欧元区货币市场投资者带来挑战。在欧央行购债早期，欧元区投资者不愿出售所持国债，而是重新配置，如替换为到期时间更长的债券。相对来说，国际投资者将是欧央行购债主要来源，他们将资金转而投向美国和新兴经济体债市。

　　宗良补充道，欧央行QE还将给全球带来三方面影响：一是推动全球资本流动，欧元区资金出现外流，中国企业到欧洲发债就是一个例子。二是欧元贬值对欧元区出口有好处，但也吸引其他地区投资者赴欧投资。三是在美联储退出QE背景下，为全球提供流动性补充，缓解新兴经济体资金外流压力。

　　欧元区核心国国债收益率大跌

　　中国社科院世经政所国际金融研究室副研究员肖立晟告诉本报记者，在降息等常规货币政策无法进一步压低利率情况下，欧央行开始购买不同期限国债。记者发现，自今年1月欧央行宣布QE以来，欧洲债券市场收益率持续下滑，本周一QE正式启动后更是如此。当日，德法国债收益率大跌，德国10年期国债收益率下跌9个基点，报0.31%。不过，欧元区边缘国家国债收益率仅小幅下降甚至上涨。此外，10年期德国国债收益率下跌，进一步扩大与美国、英国同期国债息差至历史新高。

　　巴克莱资本分析师朱塞佩·马拉菲诺分析，欧央行QE明年9月结束时将向市场释放超过1万亿欧元流动性，欧元短期利率仍然有进一步下跌的空间。欧洲银行间欧元同业拆借利率（Euribor）将降低并跌入负值区间。目前，1个月Euribor已经为负值，预计3个月Euribor今年6个月趋于0，在12个月将降至-5bp。

　　不过，短期利率跌入负值也给欧元货币市场基金带来冲击，因为这些基金因监管和评级机构要求只能投资货币市场。从某种程度来说，它们只能被迫持有一些负收益率欧元资产。当然，欧元区各家央行在多个市场上以负收益率购入国债，也意味着它们承受着亏损风险。

　　利率低位和购债持续性影响效果

　　欧央行QE意在进一步降低利率，但目前欧元区利率处于低位，一定程度上限制了QE效果。欧洲智库开放欧洲（Open Europe）经济学家鲁帕雷尔此前分析称，欧元区与英美经济环境不同，在QE开始时美国和英国的10年期国债收益率分别是4%和3.5%，而如今欧元区的10年期国债收益率大概只有1.5%。

　　当然，人们认为效果不佳的另一个重要因素是，欧央行能否找到足够多的债券可以购买。路透社调查显示，受访的21家交易商中，仅有略多于半数的11家称欧洲央行每月购买600亿欧元债券的目标将得到贯彻落实。“欧央行的（每月购债600亿欧元）目标下周可能达标，但在那之后，一旦所有的债券都被央行买完了，购债的持续性将会有难度。”一位大型交易商的交易员说。不过，欧央行行长德拉吉上周表示，债券来源不是问题，并指出有半数的欧元区主权债是被欧元区以外的持有者所有。

　　巴克莱资本分析师阿克苏认为，至少在购债初期，非欧元区国际投资者将是欧元区国债净出售者，而欧元区银行和其他投资者更可能重新配置其国债资产组合，如持有更长时间到期的债券。记者注意到，欧元区投资者不愿出售国债有监管和机会成本两方面原因。比利时保险公司富通的首席执行官巴特·德·斯迈特表示：“如果我们出售债券，我们将创造巨大的资本利得，但接着我们将不得不把那些钱再投资于收益率为0.5%的资产，而我们的资金成本却是3.50%至3.75%。”

　　巴克莱资本还表示，当欧元区经济和监管条件发生改变，支持银行愿意放贷且信贷需求显著增长情况下，欧元区银行将可能出售所持国债。国际投资者在出售欧元区国债后，会将资金配置在其他货币计价的更安全的债券上，如美国国债。

　　欧版QE将影响全球市场

　　在给欧元区金融市场带来影响的同时，国际投资者将资产配置到其他市场，也体现出欧央行QE具有外溢效应。宗良表示，欧元区出现持续资金外流。记者注意到，今年以来，中国、美国和韩国等国家的企业纷纷到欧洲发行欧元债券，募集资金。这些企业债券收益率普遍比当地债券高，受到欧洲投资者热捧。同时，欧元贬值也给企业到欧洲投资带来好处，中国企业到欧洲并购交易大幅增长。

　　此外，欧央行QE一定程度上也有助于缓解美国QE退出的紧缩性影响。由于上周五美国2月非农数据抢眼、本周美联储多位官员讲话“鹰派”，美国今年6月加息预期升温，美元持续走强，新兴市场货币、股市出现动荡。宗良分析，欧央行QE能让全球流动性适当达到平衡，缓解新兴经济体资本外流状况。