今年5月，公募债领域相继出现了中票“11天威MTN2”付息违约和公司债“12中富01”本金违约两起违约事件。对此，招商固收研究团队表示，行业景气度和股东支持意愿是投资者进行信用风险“排雷”最为重要的两个定性因素，而财务状况尤其是现金流状况则是最为重要的定量因素。

　　招商固收认为，迄今为止出现违约事件的发行人，几乎全部属于景气度明显下滑的行业，天威集团、珠海中富包括早前陷入违约风险的华锐风电(601558,股吧)、超日太阳、湘鄂情概莫能外。

　　其中，天威集团陷入经营恶化、资不抵债的境地主要起源于该公司战略性进入新能源行业，2011年以来，天威集团新能源产业（主要是光伏和风电）景气度掉头直下，在经营亏损和大额计提减值准备下，终至公司已经资不抵债。

　　而珠海中富主营饮料瓶生产及灌装业务，近几年由于饮料生产商自营灌装业务等因素，行业景气度不断下行，致使公司收入及利润规模逐年下滑，陷入流动性危机。

　　另外，大股东对发行人的支持意愿也至关重要。

　　天威集团情况控股股东兵装集团早前一系列行动，如将上市公司保变电器劣质光伏资产置换入天威集团，通过定增稀释天威集团对保变电器的控制权等表现，表明了对天威集团支持意愿薄弱。

　　珠海中富原实际控制人CVC作为私募股权投资公司，其起初收购珠海中富控制权只是出于财务投资的目标，并无长期经营的计划且套现意愿强烈，现有控股股东深圳捷安德可能自身实际较弱，对该公司支持力度有限，导致银行等金融机构对公司放贷融资意愿较弱。

　　不仅如此，招商固收还认为，由于现金储备和现金流状况是比较客观且难以被篡改的，所以现金流状况可以为债券投资人起到提前预警的作用。

　　举例来说，超日和华锐在债券发行时其经营性现金流和自由现金流就已经连续为大额负值，而湘鄂情则在债券风险暴露前的2012年第四季度和2013年第一季度出现了异常的现金流状况。

　　事实上，天威集团和珠海中富账上货币资金不断减少也表明了其资金周转压力不断上升，且天威集团在保变电器未出表前的合并报表一定程度“隐瞒”了其财务状况的恶化程度。直到天威保变的股权被转让后，母公司天威集团财务状况的真实恶化程度才被暴露出来。因此投资者对母公司财务状况的分析不应只基于合并报表，还应考虑母公司本身的财务状况。

　　招商固收强调，伴随着个券违约新常态，信用债投资步入“精细化择券”时代。此外，伴随着评级密集调整期的到来，建议对未来因ST戴帽和评级下调带来的估值波动风险予以充分关注。