事件：

　　中国人民银行决定，自2015年10月24日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%。同时，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。自同日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长。同时，为加大金融支持“三农”和小微企业的正向激励，对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。。

　　简评：

　　1、霜降迎来双降。霜降，北京的天气日渐寒冷。央行双降，无疑正是应对经济的下行压力。我们此前已经多次指出降准的迫切性和必要性，并判断降息仍有空间，会伴随利率市场化的完成。在央行推广信贷资产质押再贷款试点后，针对市场的误解，我们明确指出其并非实质性放松流动性的举措，不能替代降准。尽管双降是叠加推出，但其实施都在预料之中。

　　2、双降之后又将如何？

　　对于准备金率而言，我们在一季度指出将在未来几年内持续降准，法定准备金率回到10%以内的常态。这一方面是由于新增外汇占款的持续为负，也是应对未来几年的大规模地方置换债券和财政赤字增加。我们预计年内仍有降准概率。需要特别说明的是，新增外汇占款为负减少基础货币，而降准并不能直接创造基础货币，只能通过提高货币乘数来实现货币供给的增长。央行去年以来已经创设了一系列货币政策新工具可以增加基础货币，但大都局限在中短期，未来央行有必要提供新的方式提供长期稳定的基础货币来源。我们认为，央行通过公开市场买卖国债调节货币供给，较之差别化的对金融机构提供流动性，更有助于完善货币政策的利率传导机制和提高货币政策的有效性。

　　对于利率，目前一年期存款基准利率已经在1.5%的历史新低，虽然银行目前通常上浮20%-30%，实际执行利率可达1.8%-1.95%，但仍然是历史新低。尽管目前通胀水平较低，但就CPI而言还未进入通缩，降息显示出目前面临的经济压力和转型难度可能超过2008年；而世界整体仍处于货币宽松环境，为中国持续放松货币政策创造了条件；尽管美国加息预期持续强烈，但时点和频率仍有不确定性，中国继续放松货币表明把国内经济目标放在首位。未来几年只要通胀不起来——我们也如此判断，那么中国仍将维持宽松的货币政策和货币环境，从2014年开始进入一个历史上较长时期的货币宽松期。但是否进入“零利率”，我们持怀疑态度；中国未来几年仍然将保持5%-6%以上的经济增长，流动性陷阱言之尚早；人民币国际化的大趋势和中美利差收窄的客观约束。因此，这次降息之后，继续降息的空间收窄而非进一步打开；我们认为年内再次降息的可能性已经较低。

　　就利率市场化而言，这次对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，即宣告利率市场化基本完成。实际在上次上浮50%之后，我们指出大多数银行都没有上浮到顶，本身意味着在经济下行期的利率市场化已经接近完成。另一方面，央行一直小心翼翼的进行窗口指导，以渐进的完成利率市场化，减弱冲击。今后窗口指导仍会保留并视情况允许逐渐淡化。但利率市场化的真正考验可能还未结束，一是经济上行期的环境，二是金融机构的准入放开，三是金融机构的退出的冲击，四是对互联网金融放松管制后的冲击。

　　对于经济而言，日前李克强总理在中央党校讲话，针对有国际舆论称中国GDP增速“破七”，表示“从来没有讲过要死守某一个点，而是让经济运行保持在合理区间”。这意味着决策层已经接受经济的下行趋势，今年可能和去年一年不达预定目标。在即将召开的五中全会讨论十三五规划时，很可能调低未来五年的经济增长目标。我们上半年即判断2016年将调低经济增长目标到6.5%为下限，而且认为实现6.5%也殊为不易。

　　3、双降之后是寒冬，我们预计，2016年中国经济的去产能、调结构、就业、金融风险等等，都将面临更大的冲击。目前讨论中国经济是否会由于今年的稳增长政策而出现短期的企稳，我们认为，第一，不乐观，第二，在经济尚未趋势见底的情况下这个问题没有实质意义，第三，今年的稳增长政策的失效再度强化了要遵从市场规律，降低传统政策效果预期和依赖，坚定通过改革和调结构实现转型的信念。乐观的看，冬天到了，春天还会远吗？