新年伊始，国家统计局发布2015年全年重要经济数据显示，去年通胀低位收官，全年CPI涨幅1.4%，不及年初3%目标的一半，创下六年来新低。与此同时，去年全年PPI同比跌幅进一步加深，连跌46个月即连续四年出现负增长。市场预期，今年货币政策将在边际上维持相对宽松，降准降息可期。

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　　工业品价格仍延续跌势未来PPI跌幅可能收窄

　　数据显示，2015年12月CPI同比上涨1.6%，比11月回升0.1个百分点；CPI环比上涨0.5%。食品价格同比上涨2.7%，比11月上升0.4个百分点；非食品价格上涨1.1%，与11月持平。2015年全年CPI上涨1.4%，比2014年下降0.6个百分点。剔除食品与能源以外的核心CPI运行平稳，同比涨幅连续3个月为1.5%，2015年全年CPI在1.2%—1.7%之间波动。交行金融研究中心认为，CPI处于低通胀水平，暂不存在通缩压力。

　　交行金融研究中心高级经理陈左和高级研究员刘学智认为，去年12月食品价格同比上涨2.7%，比11月上升0.4个百分点，是CPI小幅回升的主要原因。蔬菜价格大幅上涨是拉动食品价格的最大因素，12月蔬菜价格环比回升13.7%，同比涨幅达到11.8%。虽然猪肉价格同比上涨14%，但涨幅收窄，环比价格下降－0.5%。非食品价格上涨1.1%，与11月持平，服务类价格微升，原油相关类价格下降。“近期M1增速大幅上行，将会带动CPI在2016年上半年可能有所上升，但在当前宏观经济环境下，物价水平涨幅有限，CPI仍将保持低通胀状态。”陈左和刘学智表示。

　　值得注意的是，2015年12月PPI同比下降5.9%，连续5个月处于－5.9%的低位，已连续46个月负增长；环比下降0.6%，跌幅比11月扩大0.1个百分点。“价格跌幅最大的是与产能过剩行业紧密联系的资源能源行业，越接近产业链上游的价格降幅越大。在去产能进程加快的影响下，近期相关工业领域的需求难以显著改善，工业通缩已经持续46个月，并且处于此轮价格波动的低谷。”交行首席经济学家连平表示。

　　经济结构转型过程中，加大去产能、去库存力度，第二产业增长放缓，工业增长存在下行压力，需求不足导致工业产品价格仍将下跌。不过，连平表示，由于大宗商品、石油及天然气等资源能源价格已经很低，继续大幅下降的空间有限，相关生产资料中间制品同比价格降幅可能在2016年收窄，有助于PPI跌势的改善，“加大财政政策稳增长力度，基建投资项目加快落地，有助于提振需求，并带动工业产品价格持续下跌趋势得到缓解。因此，在输入性通缩和去产能压力延续的情况下，PPI负增长态势仍将延续，未来跌幅可能收窄。”

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　　受结构性与周期性因素双重影响经济下行压力继续加大

　　2016年，中国经济仍面临较大的下行压力，经济增速有可能进一步回落。国家发改委经济研究所课题组报告称，今年投资增长可能降至9%左右，其中制造业投资增速可能下降1.5%，房地产投资可能降至零增长，基础设施投资增长可能回落2%。投资增速下滑之外，消费可能进入个位数增长，出口略高于去年。

　　的确如此，2016年我国经济发展的外部环境不是特别乐观。一方面，预计发达国家经济将持续缓慢复苏，另一方面，新兴经济体受美国加息和中国经济增长减速影响，面临挑战和震荡。从全球范围来说，普遍存在产能过剩，因此低增长、低通胀将持续。美国经济在主要发达国家一枝独秀，瑞银预测美联储今年加息100个基点，可能给不同市场带来不同程度的调整，国际金融市场波动性、不确定性将增加。

　　前不久发布的2015年第四季度中国人民银行企业家问卷调查结果显示，企业家宏观经济热度指数和企业家信心指数均有所下降。企业家宏观经济热度指数为22.7%，较上季下降1.8个百分点，较去年同期下降8.4个百分点。其中，55.8%的企业家认为宏观经济“偏冷”，43%认为“正常”，1.2%认为“偏热”。企业家信心指数为46%，较上季下降4.5个百分点，较去年同期下降15个百分点。

　　瑞银中国首席经济学家汪涛表示，今年我国经济受结构性和周期性因素的双重影响，预计下行压力继续加大。一方面，我国经济潜在增速因为人口老龄化、资源环境压力等因素逐渐下降，之前长期积累的结构问题也突出显现；另一方面，前十几年拉动经济的最重要引擎——房地产建设正在经历去库存，而房地产建设下行也使得相关传统工业面临痛苦的调整。

　　“我们预计政府会增加财政支出、加大基础设施投资力度，并通过简政放权、减税等各类促增长的措施，支持服务业和新兴产业的发展，还会进一步放松房地产政策。尽管如此，房地产建设量持续下滑、工业和采矿业产能过剩，可能会进一步拖累工业需求和固定资产投资。政策支持恐怕难以完全抵消强大的下行压力。因此，我们预计2016年实际GDP增速将进一步放缓至6.2%。随着石油价格和大宗商品价格企稳，我们预计全年CPI增速将持平于1.5%，PPI跌幅也有望收窄。由于价格疲弱，名义GDP可能仅增长5%左右。”汪涛表示。

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　　CPI将继续低位运行降准降息仍可期

　　根据国家发改委经济研究所课题组报告，2015年经济运行的主要问题包括投资增长后劲不足，新开工项目计划总投资同比下滑。市场出清困难，工业品出厂价格已经连续负增长，钢铁产能严重过剩。同时，就业压力凸显和金融风险加大。

　　展望2016年，市场人士预计，CPI将继续低位运行，但工业领域通缩或略有缓解，PPI跌幅有望收窄。在此背景下，今年货币政策将在边际上维持相对宽松，降准降息仍可期。

　　财新智库首席经济学家何帆表示，2015年12月财新中国制造业PMI反弹趋势受阻，预示经济继续面临较大下行压力。随着美联储进入加息周期，全球市场动荡或进一步加剧，政府应重视短期外部风险，实施预调微调的宏观经济政策组合，避免经济出现断崖式下跌，同时继续推进供给侧改革，尽早释放改革红利。

　　汪涛表示，政府已多次强调推进供给侧改革的必要性，并将清理过剩产能作为2016年的主要政策目标之一，“我们认为，随着企业运行困难加剧，而政策框架逐步完善，淘汰过剩产能、关停"僵尸企业"和核销坏账的步伐将明显加快。此外，降低原材料成本和能源价格、降低融资成本、减税降费等措施，也应有助于防止企业部门利润率进一步恶化。”

　　“在经济减速背景下，利率继续下行是大概率事件。”汪涛表示，“我们预计2016年通缩压力不散、企业现金流恶化，将会倒逼央行进一步降息50个基点。此外，央行还可能多次降准，从而在资本外流的背景下补充国内流动性、降低银行间市场利率。为了降低企业融资成本、缓和还息负担，我们预计全年地方政府债务置换规模将超过5万亿元，企业债发行规模也可能较大规模地扩张。”

　　国泰君安首席宏观分析师任泽平表示，综合考虑物价、PMI和外汇占款下降，通缩压力加大，经济下行压力仍大，货币政策继续宽松，降准降息可期。

　　申万宏源(000166,股吧)证券首席宏观分析师李慧勇表示，“我认为随时可能降准降息，现在人民币贬值预期强，资金流出多，资金价格上升对经济增长不利，为扭转这种预期，必须通过降准降息干预。”去年稳增长中，货币政策占据绝对“主角”，央行年内进行了五次降准和五次降息。而且，市场对央行在春节前再次降准的预期非常强烈。不过，海通证券(600837,股吧)宏观债券首席分析师姜超认为，“降息降准已连续两月缺席，原因或在于货币宽松属于典型的刺激需求侧的政策，而非目前政府大力提倡的供给侧改革，因此今年或需降低对货币放水的预期，以防风险为首要目标。”

　　复旦大学证券研究所副所长王尧基在接受记者采访时表示，2015年全年CPI涨幅1.4%，远低于3%的目标值，且去年全年PPI同比下降5.2%，较2014年1.9%的降幅大幅扩大，表明国内经济增长下行的程度超过去年初的预期，一再推出的单调刺激需求举措的累积效应并不理想，因而新的一年把宏观政策的着力点转向供给侧改革的必要性更加凸现。王尧基指出，着力推行供给侧改革并非不要刺激需求的举措，这也需要适当宽松货币政策的配合。现阶段偏低的CPI也使货币政策的放松有较大余地，因而今年有必要继续降准降息，但要根据新的经济形势把握好节奏。